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                10萬億大招蓄勢待發,別忽視日本的重大變局!

                2019-07-04 19:01:00 來源:上投摩根 字號:

                數以萬億美元計的回購,無疑是過去十年美股大牛市的重要推手。太平洋這一邊,手握大量現金卻面臨著零甚至負利率環境的日本企業正在回購之路上“奮起直追”。

                高盛在近期的研報中預測,日本股市的回購金額將在2018-2020財年持續創新高,并在2020財年達到9.8萬億日元,較2017財年增近一倍。截至5月底, 今年以來日本上市公司宣布的回購計劃總金額同比增長106%: 

                “以上市公司加大分紅與回購、實施更多股權激勵為表征,日本在公司治理上取得的重大進展,有望在未來幾年對日本股票市場形成重要支撐,這是很多海外投資者不太會注意到的重大變化。”上投摩根日本精選基金擬任基金經理張軍表示。 

                剛從日本拜訪野村證券、高盛和摩根資產管理歸來的張軍指出,日本科技與創新實力引領全球,目前經濟穩固、政局相對穩定,而估值無論是縱向還是橫向對比其他發達市場均在一個偏低部的位置,日本股票市場的長期投資價值是顯而易見的。 

                 

                治理變革催生回購動力 高盛預計回購金額三年或翻倍  

                由于傳統的“交叉持股”等因素,過去的日本公司更加注重“利益相關者”的利益,而非像歐美市場那樣以“股東利益最大化”為重。因此,即便資產負債表相對穩健、現金流充沛,并且面臨著極低的收益率環境,曾經的日本上市公司也沒有很大的動力進行回購。 

                不過,現在情況正在發生變化。作為“安倍經濟學”第三只箭 — 結構性改革 — 的重要組成部分,日本公司的企業治理在近年來取得了長足的進步,增加回購和分紅以回饋股東就是重要的表征。 

                高盛匯總的數據顯示,截至5月底,日本上市公司今年已宣布的回購金額同比大增106%。該行在近期研報中指出,隨著越來越多的股東對企業留存大量現金提出質疑,日本上市公司正在加碼回購和分紅以回饋股東;其預計日股的回購金額將在2018-2020財年持續攀升至9.8萬億日元,接近2017財年的兩倍! 

                截至一季度的近四個季度里,標普500成分股的回購金額創紀錄地達到了8232億美元。 

                相較于標普500指數成分股在截至一季度的一年里回購了創紀錄的8232億美元,日本股市的回購仍有巨大上升空間,而日本上市公司更加強勁的資產負債表將為之提供動力。如下所示,東證指數中處于凈現金狀態(現金扣除負債之后為正)的非金融企業占比高達56.2%,遠高于標普500和MSCI歐洲指數中的19.6%和18.6%。 

                回購對于股價有重大意義,既能通過“真金白銀”來提振股價,又能彰顯管理層對公司未來的發展信心,此外還可以通過減少股本來提升每股盈利等財務指標。過去十年,標普500回購指數的表現遠好于標普500指數。 

                 

                多層次改善日企治理 顯著提升股市吸引力  

                除了加大回購與分紅來回饋股東,日本企業治理的改善還表現在其他幾個方面,例如任命獨立董事、企業管理層的收入越來越多地與公司長期經營業績掛鉤(例如股權激勵)等等。在張軍看來,這些方方面面的變革均有助于提升日本股票市場的長期投資價值和吸引力。 

                2018年超過90%的日本上市公司任命了獨立董事,而在2014年之前,這一比例尚不足20%。2015年日本修訂了《公司法》并通過了《公司治理準則》,使得獨立外部董事的任命出現了迅速提升。 

                日本上市公司提出的基于股權激勵的薪酬方案(件數)也在逐年增長。以往日本上市公司CEO的薪酬超過一半來自基本工資,其他形式、尤其是與長期公司經營業績掛鉤的激勵方式(例如股權激勵)占比較少。將企業管理者的收入更多地與公司長期經營業績相結合,有助于減少企業所有者與管理者之間的利益沖突,促使管理者站在股東的角度為公司的長遠利益著想和決策。 

                由于傳統的“交叉持股”等因素,過去的日本公司更加注重“利益相關者”的利益,而非像歐美市場那樣以“股東利益最大化”為重。隨著日趨嚴格的監管要求,現在這種現象也在發生變化,日本企業正在加速放棄“交叉持股”,并聆聽中小股東的要求。 

                “除此之外,日本科技與創新實力引領全球,目前經濟穩固、政局相對穩定,而估值無論是縱向還是橫向對比其他發達市場來看均在一個偏低部的位置,日本股票市場的長期投資價值是顯而易見的。”張軍在與高盛、野村等投研認識交流后更加堅定了對日本股票市場的長期信心。 

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